穩定幣：加密貨幣領域的新篇章

穩定幣逆勢增長：美元霸權的鞏固？

儘管比特幣等加密貨幣在過去一段時間內經歷了市值的大幅縮水，山寨幣市場也陷入低迷，但穩定幣卻展現出截然不同的發展態勢，總市值不斷創下新高。根據 DefiLlama 的數據顯示，當前穩定幣總市值已達到 2304.5 億美元，過去七天內更增加了 23 億美元。與去年同期相比，市值增長幅度高達 56%。其中，Tether 的 USDT 穩定幣以近 1440 億美元的市值雄踞榜首，佔據 62.6% 的市場份額，Circle 的 USDC 緊隨其後，市值為 590 億美元。

穩定幣作為一種旨在保持價格穩定的加密貨幣，其設計初衷是降低加密資產市場固有的高波動性。與比特幣等傳統加密貨幣不同，穩定幣的價值通常與美元、歐元或黃金等相對穩定的資產掛鉤，這使得它在加密貨幣生態系統中扮演著至關重要的角色。

在加密資產與美股雙雙承壓的背景下，穩定幣的逆勢崛起被一些人視為鞏固美元霸權的表現。美國政府也對此高度關注，特朗普在白宮首屆加密貨幣峰會上表示，希望在 8 月國會休會前收到穩定幣立法法案，以推動聯邦政府對加密貨幣的監管改革，並重申美元的長期主導地位。

各國政府、銀行和金融科技巨頭的穩定幣布局

除了美國之外，包括中國香港、日本和泰國在內的其他國家和地區也在積極探索穩定幣的應用。香港金管局於去年 7 月推出了穩定幣發行人「沙盒」計劃；泰國證券交易委員會於今年 3 月將 USDT 和 USDC 認定為合規加密貨幣；日本內閣也在同月批准了關於改革加密貨幣經紀和穩定幣相關法律的提案，允許加密貨幣公司作為「中介業務」運營。

與此同時，全球各大銀行和金融科技公司也紛紛加入穩定幣的戰局。《金融時報》報道稱，這些機構希望通過推出自己的穩定幣，搶佔加密貨幣重塑的跨境支付市場。例如，京東科技、圓幣創新科技和渣打銀行正在推進港元穩定幣項目；PayPal 發行了穩定幣 PYUSD；Stripe 收購了 Bridge 穩定幣平台；Revolut 也在探索發行穩定幣的可能性；Visa 則在使用穩定幣進行支付和全球業務。

隨著各國政府、銀行和金融科技公司的紛紛布局，加密貨幣市場或將迎來前所未有的穩定幣牛市。

穩定幣的多元分類

穩定幣根據其抵押類型，主要可以分為法幣抵押穩定幣、加密資產抵押穩定幣、算法穩定幣和新興穩定幣四種。

法幣抵押穩定幣：傳統金融的數位化映射

法幣抵押穩定幣以法定貨幣（如美元、歐元）作為儲備支持，通常按照 1:1 的比例發行。這意味著，每一枚美元抵押穩定幣（例如 USDT 或 USDC）的背後，都對應著發行方銀行賬戶中存儲的一美元。

• USDT：由 Tether 公司發行，與美元 1:1 掛鉤，是目前市值最高的穩定幣，也是交易量最大的加密貨幣之一。
• USDC：由 Circle 和 Coinbase 聯合成立的 Centre Consortium 發行，與美元 1:1 掛鉤，在合規性和透明度方面表現較好，受到機構投資者的青睞。
• FDUSD：由總部位於香港的金融公司 First Digital Limited 的子公司 FD121 Limited 發行，與美元 1:1 掛鉤。幣安地址是 FDUSD 的主要持有者。
• PYUSD：數字支付巨頭 PayPal 與 Paxos 合作推出，完全由美元存款、美國國債和現金等價物支持，可以在 PayPal 上以 1 美元的價格买賣 1 $PYUSD。

加密貨幣抵押穩定幣：去中心化的穩定性探索

加密貨幣抵押穩定幣使用其他加密資產作為抵押。代表性項目是 Sky（前身是 MakerDAO）的 USDS（前身是 DAI），它主要以以太坊為抵押。由於加密貨幣本身具有波動性，這類穩定幣通常需要超額抵押（通常為 150%~200%）以維持穩定性。

• USDS：由 Sky 發行的去中心化穩定幣，通過超額抵押加密資產來維持與美元的掛鉤。USDS 是目前市值第三大的穩定幣，也是市值最大的去中心化穩定幣，其價格穩定機制由合約控制，因此也更具抗審查性。
• GHO：用戶存入 AAVE 協議的資產來進行超額抵押鑄造的穩定幣。AAVE 於 2017 年在以太坊上創立，是目前最大的去中心化借貸協議。對於 AAVE 來說，推出 GHO 直接大程度的增強整體 AAVE 的競爭力。
• crvUSD：Curve 協議的原生穩定幣，通過超額抵押的方式發行美元穩定幣，運作機制類似於 Sky。Curve 是一個去中心化交易所（DEX），專門提供透過自動造市者( AMM )來管理流動性的穩定幣使用。
• sUSD：以太坊和 Optimistic 上合成資產協議 Synthetix 鑄造的穩定幣，主要抵押 Synthetix 協議的原生代幣 SNX，抵押率為 400% 。sUSD 較高的抵押率可以應對市場極端風險，維持系統的穩定。

算法穩定幣：一場失敗的社會實驗？

算法穩定幣是一種基於算法的穩定幣，主要用算法維持價格穩定，不需要抵押物或者只需要部分抵押物。然而，在實踐中，由於算法穩定幣背後沒有足額的抵押物，在面臨市場流動性不足、黑天鵝事件等風險時極容易出現“死亡螺旋”。上一個著名的算法穩定幣項目 Terra（LUNA），巔峰市值 400 億美元，就經歷了一天歸零。

Terra 的機制是以 1 枚 \(UST 與 1 美元價值的 \)LUNA 進行兌換，通過市場上的套利行為來調節 \(UST 在市場上的供需，以維持錨定。當 1 枚 \)UST 價格小於 1 美元時，套利者可以以 1 枚 \(UST 交換 1 美元等值的 \)LUNA；對應的，當 1 枚 \(UST 價格大於 1 美元時，套利者可以以 1 美元等值的 \)LUNA 交換 1 枚 $UST。

Terra “死亡螺旋”的導火線是 \(UST 的大量拋售（巨鯨出逃/惡意做空），基於算法穩定幣的機制，大量鑄造的 \)LUNA 流入市場，\(UST 則被回收銷毀，\)LUNA 大量釋出導致幣價下跌，市場進一步恐慌，對 \(UST 信心不足，引發 \)UST 大量拋售導致與 1 美元價值脫錨，\(LUNA 幣價持續下跌，最終 \)LUNA 和 $UST 雙雙歸零。

算法穩定幣希望鑄造一個完全由代碼調控的原生穩定幣，由於其人性博弈的特性和“憑空印鈔”的機制更像是一場社會實驗。類似的算法穩定幣項目還有 Frax 和 USDD， 這兩個項目後來都轉型成為完全（或超額）抵押的穩定幣，算法元素已經失效了，可以說 Terra 的崩盤基本已經宣告了算法穩定幣社會實驗的失敗。

新興穩定幣：穩定幣的進化之路

新興穩定幣一般結合法幣抵押、加密貨幣抵押和算法調節。目前市場上關注度比較高的項目有 USDe 和 USD0。

USDe 是 Ethena Labs 推出的新興合成美元穩定幣，USDe 通過 Delta 對衝策略和鑄造-贖回機制，以實現與美元保持 1:1 掛勾的穩定性。用戶通過 Ethena 前端用各種資產鑄造 USDe，這些抵押資產在後端將其轉換為 ETH LST，如 stETH、mETH 和 wbETH，然後作為抵押品被存入托管機構，同時在中心化交易所創建 ETH 空頭頭寸。這種對衝創建了美元頭寸，USDe 是根據該美元頭寸發行的。USDe 抵押品的多頭和空頭都會產生收益，現貨多頭的收益來源於以太坊質押收益率，期貨空頭的收益來源於衍生品頭寸賺取的資金費用和基差，這些收益會分配給質押 USDe 的用戶。

USD0 是 Usual 生態系統的基石，它是世界上首個聚合多種美國國債代幣的現實世界資產（RWA）穩定幣。與 USDT、USDC 等穩定幣不同，USD0 最大的賣點是以 RWA 作為支撐，通過短期美國國債和回購協議，提供高安全性和去中心化的結構。用戶可以將 USD0 質押鑄造債券代幣 USD0++，成為 USD0++ 持有人可以分得最底層 RWA 資產的利息。2025 年 1 月 10 日，因 Usual 官方修改 USD0++ 贖回規則，從 1:1 保底贖回變為有條件（1:1 但退出時需要燃燒部分收益）和無條件（保底退出比例是 0.87:1）贖回兩種，引發用戶恐慌出逃，導致 USD0++ 脫錨。

無論是 USDe 採用的 Delta 中性策略，還是 USD0 採用的短期美國國債抵押，都提供了一種穩定幣的生息方式。在此之前，大量的穩定幣是不給用戶利息的，這也是 USDT、USDC 等穩定幣項目最大的收入來源，但隨著 USDe 和 USD0 這樣新興穩定幣的出現，穩定幣給用戶提供利息將會成為常態，類似於鏈上余額寶。

穩定幣與新支付：打破傳統支付格局

穩定幣：更經濟的跨境支付方案

儘管當前的支付領域仍然由收取高額費用的中介機構主導，但穩定幣已經成為支付領域最具潛力的顛覆者。2024 年，穩定幣的支付結算量達到了 5.6 萬億美元左右，是 2020 年的 20 倍。鏈上穩定幣每月有 2000 萬個地址活躍交易，超過 1.2 億個地址持有非零穩定幣餘額。

隨著穩定幣在全球範圍內，特別是在新興市場的快速擴展，它對傳統金融基礎設施產生了顯著影響，尤其是在全球支付領域。當前支付通路和信息傳遞協議（如 ACH、SEPA 和 SWIFT）構成了全球支付的網絡。這些中介機構使我們能夠進行跨地域、跨時區的大規模交易，並確保支付的相對暢通，但同時也帶來了高額的中介費用和數天的結算時間。穩定幣和區塊鏈技術提供了一個全新的支付通路，能夠簡化支付清算流程，使得支付快速、廉價且易於訪問。

事實上，穩定幣已經是轉帳（美元）的最經濟方式，並且有很多實際的應用場景。比如，尼日利亞的個人和企業利用穩定幣（如 USDT 或 USDC）向國外的親屬或商業夥伴匯款，不僅節省了銀行系統的繁瑣流程，還避免了高昂的外匯兌換和轉帳費用。同樣，印度尼西亞的中小企業使用穩定幣進行跨境貿易支付，通過減少中間費用提升了交易效率，增加了利潤空間。

底層區塊鏈的穩定幣支付戰略

底層區塊鏈作為穩定幣支付的基石，自然也在大力發展穩定幣支付。不同的區塊鏈平台提供了不同的速度、成本和安全性，這直接影響到用戶的體驗和穩定幣的使用場景。從穩定幣交易量來看，以太坊、Tron 和幣安鏈高居前三，但從公鏈的發展路線圖看，高性能 Layer1 Solana、背靠 Coinbase 的 Base 和新興的 RWA 公鏈 Pharos 都把支付作為核心的戰略方向。

總結與展望：穩定幣的未來

穩定幣代表了加密貨幣領域的重要創新，它不僅解決了加密資產的波動性問題，還為全球金融系統提供了新的可能性，尤其是在全球支付領域得到了越來越廣泛的應用。

展望未來，穩定幣將在數字金融生態系統中扮演越來越重要的角色。監管機構對穩定幣的態度將成為其發展的關鍵因素。各國央行和金融監管機構正在密切關注穩定幣，並逐步制定相應的監管框架。

在監管的背後，我們其實看到了一個事實：加密貨幣最大的機會可能不是將其視為加密貨幣，而是將其視為一套新的支付方式。在這一輪穩定幣的牛市，我們將看到穩定幣如何吞噬傳統支付市場。