美元强势与全球经济：特朗普时代的风险与挑战

近日，美元指数突破110，达到2022年11月以来的最高点，其强势态势给全球货币带来压力，并引发美国股市调整。随着特朗普即将再次执政，美国金融市场的不确定性和不稳定性将进一步增加。

美元上涨的原因错综复杂。直接原因是美国11月非农就业数据大幅超出预期，显示美国经济依然强劲，降低了美联储进一步降息的可能性。然而，通胀下降速度慢于预期，G7国家平均通胀率持续上升，印证了美国经济的韧性，也增加了美元的吸引力。美元强势冲击对利率敏感的国家，导致资本外流，加剧当地货币压力，并推高国债收益率，使一些脆弱的国家面临风险，进一步强化了市场对美元的需求。

然而，市场真正担忧的是美国潜在的结构性风险，这些风险推高了期限溢价。期限溢价指的是持有长期美国国债面临的未预期风险，投资者要求更高的收益率来补偿潜在的债券价格大幅下跌风险。主要风险因素有两个：

其一，特朗普政策的不确定性。例如，大规模驱逐移民可能导致劳动力成本飙升，推高通胀；对进口商品加征关税可能推高物价，并可能引发全球贸易战，加剧不确定性。这些不确定性都指向通胀风险，推高债券市场的期限溢价。此外，一些投资者担心美国的去全球化政策将对全球经济造成破坏性影响。

其二，2025年美国国债供应的大幅增加。2025年美国中长期国债将迎来偿还高峰，同时，此前发行的短期国债即将到期并置换为长期国债，进一步增加了国债供应。特朗普的财政扩张政策可能导致美国继续大幅增加债务，美国财政部预计2025年国债发行规模巨大。高盛的研究显示，赤字与GDP之比每增加一个百分点，长期收益率将上升约20个基点。而2025年长期国债的置换规模将超过赤字规模。

除了通胀风险和国债供需矛盾，市场还担忧特朗普的减税计划可能加速暴露美国财政状况的不可持续性，引发资金抛售长期国债。美国十年期国债收益率逼近5%，令人联想起2007年次贷危机前的景象。

市场对美国经济前景的判断呈现出分裂状态。一方面，一些人认为美国经济超预期强劲，即使加征关税也能保持韧性；但另一方面，人们又担心再通胀和长期国债供应过剩将大幅推高收益率，引发经济硬着陆和金融风险。这种不确定性推动市场定价，并可能对其他国家的货币和金融系统产生溢出效应。

对中国而言，外部环境变化可能带来一定影响，但中国有能力应对。中国央行已表示将增加国家外汇储备在香港的资产配置，以稳定香港金融市场；并强调中国经济基础坚实，经常账户保持顺差，外汇储备充足，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，将加强外汇市场管理，防范汇率超调风险。